Коллеги, мы продолжаем рассмотрение процедуры эмиссии ценных бумаг. Мы рассмотрели 5 этапов, начинаем следующий 6-й этап — это размещение ценных бумаг. И в рамках сегодняшней беседы мы с вами рассмотрим и основных участников — те структуры, которые помогают компании выйти на рынок и разместить ценные бумаги. Главное действующее лицо при процедуре эмиссии ценных бумаг — это организатор выпуска. То есть на данном слайде вы видите, кто такой организатор. Это банки и это инвестиционные компании. Ну вот на данном слайде только есть одна инвестиционная компания — «АЛОР Инвест». Эмитент заключает с организатором выпуска договор и, по сути дела, перекладывает всю работу на данного организатора. И он проведет кампанию от начала разработки проспекта эмиссии до момента получения компанией денег от продажи ценных бумаг. На данном слайде я для примера вам показал первую десятку крупнейших организаторов по размещению корпоративных облигаций. Это по итогам 2012 года, за 2013 год информации пока еще нет. И вы можете видеть, что на российском рынке сформировалось 2 крупных игрока. Это «Группа ВТБ», которая включает в себя сам «Банк ВТБ», «ВТБ 24», «Банк Москвы» ну и так далее — все компании, которые входят в «Группу ВТБ». И «Сбербанк CIB» — это бывшая «Тройка Диалог». Они, конечно, доминируют на рынке. Все остальные участники — вы можете видеть — они очень часто мне жалуются, говорят: «Мы подбираем только то, что осталось после этих двух игроков». Ну и конечно можно понять, почему эти компании, эти банки имеют вот такое подавляющее преимущество над остальными. Потому что провести встречи с потенциальными инвесторами, например, «Сбербанк» может в любом регионе страны, обладая колоссальной филиальной сетью. «Сбербанк» может организовать встречи и презентации компании-эмитента в любом городе, в любом городе России. Ценность организатора как раз заключается в том, когда он может охватить широкий круг инвесторов. И поэтому и отдают приоритет вот таким ведущим банкам с громадной филиальной сетью. Второе действующее лицо — это андеррайтер. Андеррайтер, если буквально перевести с английского, — подписчик. Задача андеррайтера заключается в том, чтобы организовать вот эту вот процедуру проведения, которую называют «роуд-шоу», то есть вот как бы «шоу на дорогах». Это действительно поездки представителей компании-эмитента по городам и встречи с потенциальными покупателями, с потенциальными инвесторами. На данном слайде мы с вами опять видим, что доминируют 2 банка — это «Группа ВТБ» и «Сбербанк». То есть они являются и организаторами, они являются и андеррайтерами. Процедура андеррайтинга следующая: организатор выпуска, он формирует синдикат андеррайтеров. Он становится головным андеррайтером и в качестве андеррайтеров приглашает какие-то другие финансовые институты. Цель только одна — охватить как можно более широкий круг, круг инвесторов. Задача андеррайтеров в общем-то достаточно проста, а именно (повторюсь еще раз): это проведение «роуд-шоу». То есть это организация презентаций компании-эмитента с потенциальными покупателями. На эти презентации, конечно, приглашаются институциональные инвесторы. Частному инвестору, там, физическому лицу, значит, он таких приглашений не получает. А такие приглашения получают страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, то есть крупные игроки на рынке. И встречаясь с представителями компании-эмитента, вот эти институциональные инвесторы помимо того, что там куча информации раскрыта в проспекте эмиссии, но если есть какой-то вопрос по каким-то показателям, по каким-то параметрам, то можно напрямую задать этот вопрос представителям компании-эмитента. И это как бы очень важный вот такой вот момент встреч. Важно на этих встречах (для компании важно) себя хорошо позиционировать и доказать инвестиционному сообществу, что ценные бумаги данного эмитента являются низкорискованными и весьма привлекательными. Процедура андеррайтинга вот таких вот встреч идет обычно 2—3 недели. Конечно, всё зависит от самой компании. Если компания уже известна на рынке, то наверное вот это «роуд-шоу» будет сокращено до минимума. Там, может быть в течение одной недели. Если компания малоизвестна, то тогда это может быть и две, и три недели. Обычно срок не превышает 20 дней. Ну вот как пример могу вам привести: когда «Сбербанк» размещал свои акции, то по заявлению руководителя «Сбербанка» Германа Грефа книга заявок была подписана в течение двух дней. То есть вот в течение двух дней на встречах с потенциальными покупателями, которые выразили свою готовность покупать акции «Сбербанка», всё это было завершено в течение двух дней, и они на этом деле, на этом как бы, на этих двух днях и прекратили данную процедуру, процедуру «роуд-шоу». Теперь: какие обязательства на себя представля... принимает андеррайтер? Есть три способа взаимодействия компании-эмитента с андеррайтерами. Для эмитента самый удобный способ — это когда в договоре андеррайтинга будет зафиксировано, что андеррайтер гарантирует эмитенту стопроцентное размещение его ценных бумаг. Этот тип андеррайтинга он так и называется — гарантированное размещение. Для эмитента это самое удобное, то есть он гарантировано получит ту сумму, которую он собирался получить от продажи ценных бумаг. И если, ну взять скажем, какой-нибудь неудачный случай, когда организаторы и андеррайтеры просчитались — размещают-размещают ценные бумаги, и за период размещения инвесторы выкупили только 60 %, то вот тогда в самый последний день андеррайтер выкупит на себя вот эти вот недостающие 40. То есть для эмитента это очень удобно, а андеррайтер тут на себя принимает некоторые риски: что если не удастся разместить все ценные бумаги, то тогда вот эти недоразмещенные бумаги придется ему выкупать. Второй тип андеррайтинга — это частичный андеррайтинг, когда андеррайтер гарантирует эмитенту не 100 %, а только какую-то часть. Может быть, будет размещено все 100, но гарантию он дает, ну предположим, за 70 %. Тоже возникает вопрос — вот, а почему в каких-то случаях андеррайтер дает стопроцентную гарантию, а в каких-то только, там ну например, 70 %? Это всё связано с тем, какие взаимоотношения складываются между компанией-эмитентом и организатором выпуска. Есть компании, которые полностью прислушиваются с ..., прислушиваются к рекомендациям организатора выпуска. Ну типичный пример, когда компания приходит к организатору и говорит: «Вот мне нужно сделать эмиссию облигаций, объем 1 миллиард рублей, сроком на 3 года. Вот, давайте, будем работать». Обычно организатор, оценивая данную компанию, рекомендует: если он видит, что компания еще не доросла до такого объема эмиссии 1 миллиард, и организатор говорит: «Ну, миллиард для вас много, давайте сделаем 700 миллионов». И тогда он даст стопроцентную гарантию. А есть эмитенты упрямые, которые говорят: «Нет, я хочу миллиард». Поэтому организатор выпуска напишет проспект эмиссии на миллиард, но как андеррайтер он даст гарантию за 700 миллионов, то есть 70 %. Ну и последний тип андеррайтинга: у него такое экзотическое название — андеррайтинг на основе максимума усилий. То есть о чем это говорит? Андеррайтер не дает гарантию по размещению: ни 100 %, ни 70. Он гарантирует только одно, что он приложит максимум усилий для размещения облигаций данного эмитента. Как вы понимаете, в последнем случае андеррайтер на себя никакие риски не берет, никакие риски не принимает. Он провел «роуд-шоу», организовал эти встречи, он получает свое комиссионное вознаграждение, и как бы на этом его работа заканчивается. Поэтому видимо оплата услуг андеррайтера она будет зависеть от того, какой тип андеррайтинга. И при гарантированном размещении стоимость оплаты услуг андеррайтера более высокая, а когда речь идет об андеррайтинге на основе максимума усилий, то здесь стоимость услуг андеррайтера она самая-самая низкая. Как вы думаете, какой тип андеррайтинга преобладает в России? В России преобладает первый тип андеррайтинга — гарантированное размещение. Мне говорят: «Ведь это же очень рискованно!» Но это и стоит дороже. Но на самом деле, надо четко понимать: когда организатор разрабатывает проспект эмиссии, то организатор уже чувствует — удастся продать эти бумаги или нет. И он еще рекомендует компании: вот надо делать объем эмиссии вот в таком-то размере, это реально можно продать. И если эмитент прислушивается к этим рекомендациям, то тогда в принципе-то риски не столь велики, когда организатор сознательно делает проспект эмиссии на тот объем, который реально разместить, а потом берет на себя вот эту гарантию стопроцентного размещения данных ценных бумаг. И это самый типичный вариант. Андеррайтинг на основе максимума усилий бывает, да. В первую очередь это происходит тогда, когда на рынок выходит молодая компания, которую на рынке никто не видел, никто не знает. И когда организатор выпуска не чувствует, насколько будет интересен данный... выпуск данных ценных бумаг рынку. В следующей беседе мы с вами продолжим рассмотрение эмиссии ценных бумаг и посмотрим уже непосредственно процедуру — как компания размещает свои ценные бумаги.
