[MÚSICA] [MÚSICA] Então, agora vamos buscar entender como a alteração dos outros dois instrumentos produz efeito sobre a formação da taxa de juros. Os outros dois instrumentos, como nós já ressaltamos, tem impacto inicial no efeito multiplicador. Então, a diferença fundamental aqui é que, o início do processo é no mercado de moedas, e não no mercado de títulos. Então do mercado de moeda nós vamos ter reflexo no mercado de títulos, enquanto que no open market acontece ao contrário. O impacto inicial no mercado de títulos que se reflete rapidamente no mercado de moedas. Aqui a passagem do tempo vai ser relevante, porque o efeito multiplicador requer que nós consideremos processo, o processo é sempre temporal, acontece ao longo do tempo. Vamos começar com o instrumento taxa de desconto de liquidez. Então o Banco Central vai fazer uma política monetária expansionista. Vou continuar aqui a análise no sentido da política expansionista. Então, por enquanto, nós podemos pensar uma política expansionista, aquela que objetiva termos intermediários aumentar a circulação de moeda na economia, expandir a oferta de moeda. O que é que o Banco Central tem que fazer com instrumento taxa de redesconto de liquidez pra reduzir esse efeito? Se ele diminuir a taxa de redesconto de liquidez, que sinalização ele estará dando para o sistema bancário? A sinalização de que o custo dos empréstimo de liquidez estará mais barato, ao final do dia, caso algum banco necessite desses recursos. Ora, qual vai ser a ação imediata dos bancos frente a essa nova informação? Acelerar o seu processo de empréstimos a partir das captações. Por quê? Porque se ele, eventualmente, no final do dia não conseguir se financiar na CDI e precisar tomar recursos junto ao Banco Central, vai pagar mais barato, então, o custo de arriscar ficou menor, então ele arrisca ou seja, ele empresta mais, ele aumenta o fluxo de empréstimos e isso produz aumento no multiplicador monetário, o que, pra uma dada base monetária, vai levar a mais moeda circulação, aumento na oferta de moeda. Então, o impacto inicial se da no mercado de moeda, a oferta de moeda se elevou. Frente a essa nova oferta de moeda, os agentes na economia vão rever a sua decisão. A sua decisão do quê? De alocação de portfólio, tem mais moeda do que aquela que os agentes desejam pra uma certa taxa de juros. Qual é a consequência lógica? Realocar o portfólio. Que sentido? Se tem mais moeda do que o que eu quero para a transação, precaução e especulação, o que eu faço com a moeda excesso? Eu vou buscar mais títulos pra comprar. Excesso de oferta de moeda vai levar os os agentes a debandarem mais títulos, e portanto, excesso de demanda no mercado de títulos. Quando o mercado de títulos começar a responder esse excesso de demanda, ele vai responder de que forma? Produzindo uma elevação do preço do título. Preço do título subindo, taxa de juros caindo. Quando a taxa de juros começa a cair no mercado de títulos, o que que acontece no mercado de moeda? Os agentes que não queriam mais moeda, a taxa de juros inicial, quando a taxa começa a cair observam que o custo de oportunidade de manter moeda está menor, portanto, os agentes começam a desejar mais liquidez e a quantidade demandada por moeda aumenta. O que significa quase, pra tornar pouco mais concreto graficamente quase como nós estivéssemos andando sobre a mesma curva de demanda por moeda. Então, o que nós vamos observar é simultaneamente esse gap de desequilíbrio de excesso de oferta de moeda e excesso de demanda por títulos sendo fechados, ou seja, o clearing desses dois mercados por meio da pressão de excesso de demanda por títulos, elevando o preço do título e diminuindo a taxa de juros. Então, de novo, o instrumento redesconto de liquidez foi operado que sentido? Diminuição, a taxa de redesconto de liquidez caiu, ou seja, o custo de emprestar liquidez pros bancos no final do dia é menor. Os bancos emprestam mais, mais moedas circulação, realocação de portfólio dos agentes taxa de juros mais baixa, então nós temos aí o efeito expansionista da política monetária operada via instrumento taxa de redesconto de liquidez. Por outro lado, nós podemos também ter esse mesmo efeito se o banco central decidir operar o instrumento reservas compulsórias, percentual de reservas compulsórias ou taxa de reservas compulsórias. Aqui taxa não é no sentido de taxa de juros, é de percentual, ou seja, quanto dos depósitos a vista os bancos terão que arrecadar, terão que recolher aos cofres do banco central. Quem define esse percentual? O Banco Central. Se esse percentual é elevado, o que que acontece? Menos recursos ficam a disposição dos bancos pra fazer empréstimos, então o multiplicador cai. Então, não é esse o caminho, aquele que vai nos levar a resultado de política expansionista. A política expansionista está então relacionada a uma queda do percentual de reservas compulsórias. Quando a taxa ou percentual de quedas compulsórias cai, os bancos comerciais terão mais recursos disponíveis relação ao que eles capturaram a vista, ao que eles captaram a vista pra emprestar. O multiplicador monetário sobe. Quando o multiplicador monetário sobe, a oferta de moeda sobe na economia, produz excesso de oferta de moeda no mercado de moeda, e o que que acontece depois disso? Realocação do portfólio. Sempre, então, a decisão aqui é ativo financeiro contra ativo financeiro. Muitas vezes eu observo quando faço essa pergunta sala de aula, que os alunos tendem a responder, quando tem mais moeda na economia que os agentes querem, o que os agentes fazem? Os alunos, às vezes respondem: "Compram mais bens de serviços". Eu digo: "Não. Esta resposta é a resposta que a moeda não é ativo financeiro, é só meio de troca, quando a moeda é ativo financeiro, como é o caso da nossa perspectiva aqui, a decisão se dá termos de alocação de ativos financeiros. Portanto, quando tem moeda a mais circulação, os agentes vão fazer o que? Comprar mais títulos públicos, ou seja, vão demandar, vão desejar mais títulos públicos, pressão no mercado de títulos públicos pra subir o preço dos títulos, o preço do título começa a subir, a taxa de juros começa a cair. Quando a taxa de juros começa a cair, o que acontece no mercado de moeda? As pessoas passam a querer mais liquidez, a quantidade demandada de moeda sobe. Portanto, o desejo por mais moeda vai se encontrando com a oferta maior de moeda até que desequilíbrio ambos os mercados seja eliminado simultaneamente, esse é o processo de mercado. A famosa mão invisível do Adam Smith, ou seja, a pressão de excesso de demanda ou de excesso de oferta faz o preço mudar, quando o preço muda, a decisão dos agentes muda, e ao mudarem suas decisões, o mercado vai caminhando para o equilíbrio, como sempre toda análise econômica". Então, aqui nós fechamos a nossa análise de como os instrumentos de política monetária afetam a formação da taxa básica de juros. E aí nós podemos pensar como se dá a gestão da taxa de juros ou a gestão da política monetária regime de metas de inflação. [MÚSICA] [MÚSICA] [MÚSICA]
