[ЗАСТАВКА] На прошлых лекциях мы ввели с вами понятие справедливой стоимости и договорились, что на хорошо работающих рынках цена, биржевая цена, котировки любого актива, но в нашем случае акции, колеблются вокруг вот этой справедливой стоимости, не может далеко отходить от справедливой стоимости. Мы с вами оговорили в прошлый раз, как мы можем посчитать эту справедливую стоимость — конструкция, которую мы упоминали, дисконтированных денежных выгод, ну, в самом таком простом виде, популярном виде — DCF, дисконтированных денежных потоков. Ну, как вы уже поняли, это работа непростая, не все даже элементы выполнения этого алгоритма инвестор может сделать самостоятельно. Мелкие, даже аналитические, команды — обращаются к консенсус-прогнозам, мы с ним как раз знакомились в прошлый раз, к прогнозам признанных аналитиков. Но в любом случае это достаточно такая сложная, кропотливая работа, и, на самом деле, если мы вспомним даже вот зарождение фундаментального анализа (конец 20-х годов), споры Бенджамина Грэхема и лорда Кейнса, то вот одним из аргументов как раз Кейнса против фундаментального анализа, против фундаментальной стоимости была сложность, сложность к доступу информации, обработки этой информации, построение прогнозных оценок и расчеты вот этой фундаментальной стоимости. И возник, ну, собственно со стороны и практиков, и аналитиков вопрос: а нельзя ли, ну, как-то более просто вот подойти к пониманию того, насколько наши акции переоценены или недооценены? То есть я напомню нашу идею, которая, вот собственно, отражена и на слайде, что мы ищем качественные компании. Ну, под качественными мы понимаем компании с потенциалом роста, с хорошим финансовым здоровьем, которые могут привлекать капитал, с качеством корпоративного управления, менеджмента, ну и так далее. Но еще мы с вами ищем недооцененные акции — конечно, нам бы хотелось, чтобы при прочих равных найти качественную компанию, которая бы на рынке стоила дешево. И вот, собственно, приемы, о которых мы будем говорить в рамках сегодняшней лекции, как раз нацелены на то, чтобы найти вот эти недооцененные компании, то есть мы с вами поговорим вот о такой специфической теме, таком специфическом направлении фундаментального анализа, который очень активно используют финансовые аналитики — это сравнительный анализ, анализ по аналогам, его еще называют «по компам». Я позже объясню, откуда вот такой жаргонизм появился в рамках нашего исследования. Ну и попытаемся понять, в чем же идея там. Но прежде чем все-таки вот перейти к терминам, к демонстрации примеров, давайте еще раз вспомним идею: чем же определяется рыночная цена акций на рынке и насколько мы можем, так скажем, ее спрогнозировать? Первые факторы, которые, безусловно, определяют — это вот фундаментальная стоимость. Очень часто под фундаментальной стоимостью подразумевается исключительно действие макроэкономических факторов, отраслевых факторов, специфических факторов компании. И в прошлый раз мы с вами говорили, что, собственно, вот таким сконцентрированным выражением действия этих факторов может служить финансовая информация о компании. В таком более усеченном виде это финансовая отчетность, к сожалению, с неким лагом она приходит по компании. Ну, это могут быть и такие прогнозные построения выручки, прибыли, денежного потока, изменения активов, темпы роста активов и капитала компании. Второй фактор, безусловно, который влияет — не всегда он трактуется как фундаментальный фактор, хотя на развивающихся рынках, где сама институциональная среда такова, что зачастую нельзя выстроить качественное корпоративное управление, этот фактор тоже становится фундаментальным. И вот еще третий аспект, который мы должны держать в голове — это ожидание. К сожалению, рыночная котировка, кроме вот этих вот значимых факторов, фундаментальных факторов, в существенной степени зависит от настроения инвесторов, понимания того, что происходит, а очень часто инвесторы не понимают то, что происходит — они руководствуются какими-то слухами, манипуляциями, им здесь очень пресса хорошо помогает, различные видеоролики навязывают, так скажем, понимание успеха или неуспеха тех или иных компаний. И поэтому, к сожалению, инвесторы, даже институциональные инвесторы, могут находиться в плену вот этих заблуждений. Как результат, котировка, биржевая цена акции, все дальше и дальше отходит от ее справедливой стоимости. Мы с вами даже в прошлый раз говорили, что могут наблюдаться такие интересные эффекты — их очень любят исследовать, — как пузыри. Пузыри могут надуваться как вверх — как бы отход от справедливой стоимости вверх, — так и, на самом деле, отход от справедливой стоимости вниз. А если все-таки предположить, что рынок правильно оценивает компании? Ну, рынок более-менее ликвиден, конкурентен, на нем много активов, действия вот таких отдельных игроков не могут повлиять на цены этих активов. Дают ли нам что-то вот такие предположения? На самом деле, дают. И как раз вот сравнительный анализ, о котором мы будем говорить на сегодняшней лекции, как раз базируется на той идее, что в целом рынок правильно оценивает активы, акции у нас. Но при этом как бы, оценивая общую массу правильно, могут наблюдаться определенные, ну, так скажем, отклонения. Эти отклонения могут быть порождены совершенно разными причинами — это могут быть и просто такой замедленный приход информации. Ну, самый простой пример, скажем, по малым компаниям — есть такое понимание, что информация приходит хуже, там меньше аналитическое покрытие, помните, мы на прошлой лекции вводили такое понятие. Там меньше как бы служба IR, которая вот доносит новости о компании для рынка и так далее. И поэтому можно предположить, что, скажем, влияние макроотраслевой информации на крупные компании, оно быстрее, и как бы биржевая цена быстрее отражает вот те подвижки, которые происходят на рынке. А, скажем, малые и средние компании — ну, чуть-чуть более замедленная реакция. И вот как раз одна из инвестиционных идей, которую я пытаюсь до вас донести — это попытаться отловить вот такие вот акции, которые как бы временно недооценены. Ну, на самом деле, их недооценка может носить и более глубинный характер, фундаментальный характер, но опять же наш инвестор может надеяться на то, что если эти факторы, ну, так скажем, исправляемы, скажем, качество менеджмента или качество корпоративного управления, то мы вправе надеяться, что все-таки вот это вот плохое качество будет распознано, плохого гендиректора или финдиректора все-таки выгонят в компании, и опять же ее вот эта справедливая цена, ее котировка, вернется на такой уровень, который мы наблюдаем у большинства успешно работающих компаний на рынке. То есть идея наша заключается в том, что, первое, рынок правильно оценивает компании, то есть у нас как минимум есть компании, которые котируются очень близко к своей справедливой стоимости. Я напомню важную идею, что, на самом деле, даже вот на хорошо эффективном рынке, абсолютно информационно эффективном рынке не утверждается, что котировка всегда равна справедливой стоимости, то есть мы как бы всегда признаем, что отклонение имеет место. Другое дело, что чем более совершенен, как бы эффективен информационный, эффективен рынок, вот это отклонение амплитуды колебаний достаточно мала, и возврат к справедливому уровню достаточно быстр, временной период достижения справедливого уровня, он достаточно короткий. На несовершенном рынке — я имею в виду об информационной эффективности, не о термине совершенности рынка как рынка без трения, абсолютно конкурентного и так далее, — вот на таком не очень информационно эффективном рынке отход от справедливой стоимости может быть достаточно длительный, и амплитуда колебаний может быть достаточно высокой, и как бы мы должны, безусловно, это учитывать, анализируя рынки. Значит, что нам интересно? Нам интересны некие отраслевые характеристики, которые складываются вот на рынке. И второе — нам интересны компании-аналоги. Вот один из таких важных как бы аспектов, которые мы будем рассматривать в рамках сегодняшнего курса, это: что назвать компанией-аналогом? Можем ли мы искать, скажем, аналоги на зарубежных рынках? Я напомню, у них другие страновые риски. Ну и если все- таки вот как бы не удается такого прямого аналога найти, то как нам делать коррекции? Вот сегодняшняя наша лекция будет посвящена этой теме. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
