[ЗАСТАВКА] Мы уже начали с вами говорить о виде мультипликатора, подчеркнули идею, что разные отрасли как бы требуют своих мультипликаторов. Ну, вот банки — кратное капиталу или кратное чистым активам. Обратите внимание, что сама запись мультипликатора достаточно разнообразна. Вот красным цветом показан один мультипликатор, просто он по‐разному записан, да? И так, и так может быть запись, но это не должно нас с вами смущать в базах данных, в аналитических отчётах. Значит, мы должны каждый раз понимать, что есть определённая логика в построении мультипликатора, есть правила, и даже вот странная запись не должна нас как бы вот путать, потому что считать аналитики будут правильно. Записать они могут немножко своеобразно, а вот суть расчёта останется неизменной. Для IT компаний, компаний, которые зачастую не имеют финансовых результатов, да, там, прибыли или денежного потока, большой интерес представляют натуральные мультипликаторы. Мы дальше о них поговорим, это может быть число клиентов, там, число подписчиков и так далее. Таким... Новацией, да? В фундаментальном анализе, вот в нашем сравнительном анализе являются аналитические показатели. Вот здесь как раз я демонстрирую пример, которым пользуются аналитики, признанные аналитики для сопоставления и выводов о привлекательности компании авиаперевозчиков. Значит, обратите внимание, что кроме аренды, кроме амортизации, которая традиционно прибавляется к операционной прибыли, чтобы получить вот такой показатель, близкий к денежному потоку, аналитики ещё добавляют и операционный лизинг, да? Операционную аренду. При этом дооценке подвергается не только знаменатель, то есть не только показатель вот этой скорректированной прибыли, но и числитель. То есть вот таким аналогом общей капитализации выступает дооценённая капитализация, к которой прибавлена приведённая оценка вот этих вот будущих лизинговых платежей. Это я к вопросу о том, что, ну, такие вдумчивые аналитики, как вы видите, очень внимательно подходят к ответу на вопрос: а как же сконструировать вот этот мультипликатор? Почему они вынуждены вот так ломать голову? Ну, потому что использование разных бизнес‐моделей, а в данном случае это безусловно другая модель, если, скажем, две компании — одна работает на своём авиапарке, да? У неё все самолёты в собственности. А вторая компания, ну, допустим там, половину парка или, там, 80 % парка — это по сути заёмный парк, то есть это парк, оформленный в виде, там, лизинга или операционной аренды. И, соответственно вот, как мы будем сопоставлять, если исключительно будем базироваться на стандартной финансовой отчётности? То есть мы можем получить большие, как бы, да, ошибки. Поэтому идея заключается в том, чтобы дооценить, дооценить прибыль, дооценить вот эту рыночную оценку, правильно? Построить мультипликатор. Ну вот, здесь более подробно у нас на слайде показаны вот эти идеи, вот эти показатели EBITDAR, показатели дооценённой рыночной капитализации. Именно эти показатели хорошо позволяют сопоставлять, скажем, компании как национального рынка, так и, скажем, компании разных рынков капитала. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]