[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА] Давайте вернёмся опять к конструированию мультипликатора, и теперь зададимся вопросом: а, собственно, откуда же у нас возьмётся вот этот ключевой показатель? Ну если говорить о мультипликаторе, кратном чистой прибыли, то самый такой первый, самый простой ответ, который может звучать: ну, наверное, это прибыль, которую показала отчётность компании за прошедший год. Допустим, мы находимся, в ноябре 2015‐го года, да? Задаёмся вопросом, где же нам найти привлекательную компанию. И представьте себе, как база будем рассматривать прибыль по отчёту за 2014‐й год. Ну, вы мне скажете — подождите, но ведь прошло больше 9 месяцев, или уже 12 месяцев скоро пройдёт, столько воды утекло, столько изменений произошло на рынке, и сама компания сильно поменялась, а мы всё будем вот на эту прошлую прибыль смотреть? Ну, наверное, слишком лаг большой. И действительно, многие аналитики это понимают, инвесторы понимают и говорят, что нет, негоже нам делить вот сегодняшнюю рыночную капитализацию на ту прибыль, которая была полгода или даже год назад. Тогда вопрос: а какую же прибыль нам брать? Ну, ещё раз подчеркну, что речь идёт необязательно о показателе прибыли, там, чистой прибыли. Это вопрос, который может быть отнесён и к операционному денежному потоку, и к выручке. Ну с балансовой оценкой то же самое — она просто не за период, а на дату, но всё‐равно возникает вопрос: это прошлая дата, очень далеко от нас отстоящая, или же речь идёт о каких‐то более близких оценках? Здесь несколько ответов может быть, вот на слайде варианты показаны, есть ещё варианты, но общая идея, которую мы с вами должны вынести, что всё‐таки очень редко, ну, скажем, профессиональные аналитики используют совсем уж дальние отчётные данные. То есть чаще всего речь идёт либо о вот тех... Прибыли, скажем, за прошедшие 12 месяцев, да? Вот показатель такой, трейлинг прибыли, допустим, с ноября по ноябрь вот такая прибыль считается. Либо даже используются показатели прогнозные будущей прибыли. Ну, скажем, отчётная прибыль дальше пересчитывается, корректируется с учётом тех или иных факторов. Я опять напомню такой термин как «консенсус‐прогнозы», они могут встраиваться в наш расчёт мультипликатора. Это прогнозы по текущему году, который закончится и по которому будет прибыль. Это могут быть прогнозы на базе, скажем, два квартала отчётных и два квартала, скажем, по прибыли, по денежному потоку, по выручке, прогнозных. Вот такого рода конструкции достаточно часто применяются в сопоставительном анализе. Ну ещё один нюанс, который я уже упоминала, ещё раз подчеркну, что, на самом деле, очень редко берутся вот те же показатели прибыли непосредственной из отчётности. Проблема заключается в том, что очень часто эти показатели стандартной финансовой отчётности включают такие разовые, случайные события: нетипичную, нехарактерную, скажем, часть выручки или нехарактерные издержки, разовые, нетипичные издержки. И стандартный приём, который часто используют аналитики, это очищение этой прибыли от вот таких вот разовых, нетипичных операций, соответственно, значений. То есть в прибыли остаётся то, что действительно может дублироваться, то, что может повторяться. Очень часто это порождает для такого наивного инвестора, непрофессионального инвестора вопросы, что, он говорит: я вот беру компанию, я беру стандартную финансовую отчётность, я считаю мультипликатор. Я не нахожу значение этого мультипликатора, ну, скажем, в отчётах аналитиков российского рынка или зарубежного рынка. Я открываю базы, терминалы, Bloomberg или Thomson Reuters, я там тоже вижу другие значения, как они считают, что они делают. Ну вот ответ как раз в этом, что: первое — они корректируют те, даже если речь идёт об отчётных данных, они корректируют эти отчётные данные на выявление типичных значений; а второе — ну вот, я уже говорила, они очень часто используют прогнозные оценки. Консенсусные оценки. И особенно если речь идёт о большом разрыве временном между отчётными данными и сегодняшним днём, когда нам надо построить вот этот мультипликатор для принятия решений. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]