[БЕЗ_ЗВУКА] Мы с вами довольно подробно рассмотрели то, как действуют инвестиционные банки, и то, как вообще наполняется этот колоссальный рынок публичных ценных бумаг, соответственно, облигациями, акциями и так далее. И мы понимаем, что это на сегодня самый большой рынок, который существует в мире. Там счет идет на триллионы, а если брать производные финансовые инструменты, то на... Точнее, на обычных рынках — на десятки триллионов, а на производных финансовых — на сотни триллионов долларов. То есть это такие суммы, которые, вообще говоря, уже за гранью нормального человеческого воображения. Но как вы понимаете, когда возникает такой мегарынок, на котором оперирует огромное количество, вообще говоря, на нашем с вами умном языке — неинформированных инвесторов, а на простом языке — просто публики, то для профессионалов, во-первых, возникают разнообразные соблазны, а во-вторых, что самое неприятное, возникают объективные процессы, которые ведут к тому, что на этих рынках время от времени разражаются так называемые обвалы, крахи и подобные неприятные истории. Здесь сразу хочу сказать, что если бы у нас была возможность все время оперировать длинными промежутками времени, скажем, там, многими годами или многими десятилетиями, мы бы увидели, что развитие рынков ценных бумаг в наиболее развитых странах, в первую очередь в Соединенных Штатах — это, безусловно, процесс такого постоянного колоссального роста. Да, бывали неприятные моменты, связанные с обвалами, а иногда они длились годы. Мы с вами уже в более ранних эпизодах этого курса упоминали о, пожалуй, самом известном и фундаментальном крахе на финансовых рынках — это Великой депрессии, которая длилась с 1929 ну, точно, по 1933 год, но, на самом деле, полный выход из Великой депрессии состоялся только в результате Второй мировой войны. Поэтому этот кризис длился более длительное время. И, конечно, легко сказать, что, знаете, как часто говорят так: «Те, кто тогда, в 29-м году не испугался и не продал свои акции, которые упали в несколько раз, а остался с ними и продержал их еще 30, 40, 50 лет, оказалось, что эти бумаги колоссальным образом выросли, люди эти обогатились, отправили своих детей и внуков в лучшие колледжи, и вообще все у них стало замечательно». Проблема только в одном, понимаете, дожить бы. Если у вас горизонт в 50 лет, то это, в общем, не для всех подходит. И мы с вами помним, что проблемы на банковском рынке, связанные с паниками, возникают тогда, когда у большого количества вкладчиков, скажем так, иногда без особого на то повода меняется настроение. Они бросаются в банк забирать свои деньги и в экономике, и на финансовом рынке осложняется движение капитала. Мы назвали это специальным тогда словом, связанным со стоимостью кредитного посредничества, и, скажем так, там у нас были определенные инструменты борьбы. Что происходит на рынке публичных ценных бумаг? Здесь ситуация гораздо потенциально более опасная. Представьте себе, что у вас на рынке участвует огромное количество людей. Есть даже такой специальный термин, называется «вдовы и сироты» — это как бы последние участники, которые в этот рынок заходят. То есть когда они видят, что все обогатились на этом, а что же мы? Безусловно, начало, скажем так, обращения каких-то бумаг, их рост или, скажем, развитие какой-то компании начинается с профессионалов — с людей, которые лучше понимают в этом. Но в истории рынков капитала бывали неоднократно такие случаи, когда возникала «масштабная мания». Ну, пожалуй, наиболее известными и описанными в литературе является пресловутый «пузырь тюльпанов», который произошел в Голландии, когда люди покупали луковицы тюльпанов, которые очень быстро росли в цене. И часто там одна такая луковица могла стоить дороже, чем дом, потому что, грубо говоря, у них все время было ощущение, что цены будут расти, расти, расти, расти и расти. Потом были знаменитые истории краха «Компании южных морей», про которые даже величайший мыслитель того времени — сэр Исаак Ньютон сказал, что «я могу понять движение небесных тел, но не могу противостоять безумству толпы». Это знаменитая цитата, потому что сам он, будучи, в общем, не просто умнейшим, но и он же помимо того, что был крупнейшим физиком, был еще и философом, и, тем не менее, даже этот человек выдающегося интеллекта поддался соблазну и довольно много денег на этом потерял в свое время. Самая важная история здесь для понимания вот этих... О «пузырях» написано много прекрасных книг, вне рамок формата нашего курса изучение их в деталях, тем более, понимаете они происходили, происходят и будут происходить. Может, последним, наиболее таким неприятным эпизодом был крах пирамиды Бернарда Мейдоффа, который сейчас отбывает пожизненное заключение. Мы можем также вспомнить историю с «МММ», которая происходила у нас в России примерно 20 лет назад. Идея здесь следующая: что возникает некое начало, в котором возникает идея, что вот есть какой-то инструмент, который будет расти в цене. Его покупают. Потом все говорят: «Я тоже хочу заработать». Жадность сильней лени, они покупают еще, и что они видят? Что инструмент постоянно растет в цене: растет и растет, растет и растет. И тогда пул людей, которые покупают, все расширяется и расширяется. Дальше вы понимаете, что в какой-то момент те, кто были в начале, которые уже заработали, может быть, в разы или в десятки раз, они не искушают судьбу: продают и, в общем, из ничего получают очень большие деньги. А потом в самом конце бросаются, если угодно, вот «вдовы и сироты» — это не оскорбление, это профессиональный термин. И крах наступает тогда, когда больше никого уже нет. На профессиональном языке есть много других смешных анекдотов, которые вот инвесторов последней волны, за которыми уже некому покупать, называют разными странными именами. Но, понимаете, рынок огромен, но количество людей и денег на нем ограничено. Но если этот процесс занимает какое-то длительное время, то у всех возникает ощущение, что цены всегда будут расти. Я вас прошу запомнить эту фразу. Она у нас будет не раз еще до заключительных частей этого курса всплывать: цены на что-то всегда будут расти — это мантра, которая просто превращает людей в зомби. Цены на недвижимость всегда будут расти. Цены на акции всегда будут расти. Что неприятно? Когда людям показывают картинки за последние 10, 20, 50 лет — действительно, мы видим тренд к росту, хотя бывают какие-то на них колебания. Но утверждение, что они всегда будут расти — неправильное по той простой причине, что как бы рынок ни был огромен, всегда есть кто-то, за кем уже никого нет. «Пузыри» случаются и обвалы тогда, когда кончаются покупатели. Хорошие новости состоят, что в значительной степени кризисы тоже никогда не бывают, когда все уходит в ноль и в минус, потому что кризисы кончаются тогда, когда кончаются продавцы. Когда больше уже некому продавать и где-то там, за какие-то... Представим себе, что после каких-то масштабных историй, допустим, если мы возьмем нашу страну, то конечно на фондовом рынке был колоссальный обвал в 1998 году, который привел просто к падению рынка в разы. И вот когда-нибудь в феврале 1999 многие акции торговались очень дешево, но никто не покупал. Потому что до этого был тренд все вниз, вниз, вниз, вниз и вниз. Да. Те, кто купили тогда в феврале 1999, воистину озолотились, потому что потом началось возрождение и довольно длительный тренд на подъем. Но попробуйте себя заставить купить тогда, когда все боятся, что вообще завтра наступит конец света. Почему я сейчас об этом говорю? Потому что до тех пор, пока на рынках существовали более или менее обычные инструменты, то есть акции, облигации и им подобные, то вот подобные истории взлетов и падений продолжались из года в год, из столетия в столетие. Но, скажем так, они не приобретали какого-то такого характера, если хотите, абсолютно глобального и системного. Как правило. И уже ближе к концу XX века появилось еще одно очень опасное течение, если угодно. Опасное с точки зрения кризиса, о котором мы будем подробно говорить в нескольких последующих эпизодах — это создание так называемых производных финансовых инструментов. Речь идет о том, что есть некий финансовый инструмент, который используется в качестве базы, так называемая underlying security, на результатах, на поведении которого базируется оценка инструмента, который как бы зависит от него. Это могут быть разнообразные опционы, и это могут быть специфические облигации, и какие-то промежуточные финансовые инструменты. Это довольно сложная тема. Я не в состоянии сейчас в нее вдаваться подробно, но основная идея состоит в том, что какой-то инструмент является базой, а на нем выстраиваются несколько еще слоев. И получается, что, таким образом, с одной стороны, нарастает риск, потому что если риск где-то есть в базе, то он может многократно усиливаться при этом в этом процессе. Но, с другой стороны, нарастает и доходность. И если, вообще говоря, обычная публика с большим трудом может ориентироваться в ценах обычных акций и обычных облигаций, то вы себе представляете, насколько квалифицированно она может разбираться в оценке и поведении таких сложных инструментов. Ответ — конечно, нет. Но профессионалы же что говорят? Что светлое будущее не за горами, что цены на них всегда будут расти. И в некоторых случаях соблазн оказывается столь сильным, что в эти процессы вовлекается огромное количество людей. Это бесконечная тема. Поэтому я с вашего разрешения в этом эпизоде подведу локальную черту и попытаюсь в оставшихся до конца этой недели, который у нас неминуемо приближается, рассмотреть вопросы регулирования деятельности инвестиционных банков, а также более подробно увидеть один из самых интересных финансовых инструментов последних нескольких десятилетий — это так называемые коллатерализованные долговые обязательства.
